金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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