公募基(jī)金(jīn)交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这(zhè)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的(de)发(fā)展。据一(yī)位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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