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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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