金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效(xiào)方(fāng)式(shì)和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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