事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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