家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译

　　5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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