4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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