大家周(zhōu)末好，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队(duì)进入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后(hòu)由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物(wù)和能(néng)源后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利(lì)率期(qī)货合约交易商周五加大了对美联储将继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准利(lì)率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货的押(yā)注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的(de)经(jīng)济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市场以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利(lì)率将(jiāng)在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料(liào)成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能(néng)源(yuán)首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源(yuán)还(hái)是原料端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期(qī)货市(shì)场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原油价格的(de)下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思再(zài)度推(tuī)动(dòng)原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三(sān)西(xī)主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到(dào)港(gǎng)成(chéng)本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势(shì)明(míng)确，亦(yì)对近期(qī)煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影响。需求处于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利(lì)润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低，出现停(tíng)车或者(zhě)降负(fù)的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人(rén)士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求的(de)恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还(hái)是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的(de)行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国(guó)需求复(fù)苏的持续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较强的(de)关键原因还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超预(yù)期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及(jí)预(yù)期，但(dàn)沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球(qiú)原油平(píng)衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判达成一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市(shì)场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月(yuè)OPEC吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利(lì)润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应(yīng)端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原(yuán)油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期(qī)沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小概率事(shì)件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依(yī)然存(cún)在。原油(yóu)方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本端(duān)强弱反(fǎn)差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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