私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个交易日(rì)出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的(de)全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得(dé)由投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的(de)存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的(de)基金(jīn)存续期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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