来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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