文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēn练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益g)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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