公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此(cǐ)也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战道基金相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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