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科长相当于什么级别?

科长相当于什么级别? 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每次银行(xíng)股跌至(zhì)过度低估时,股息率相应(yīng)提升,会吸引(yǐn)绝对收益资(zī)金(jīn)买(mǎi)入(rù),股价也(yě)逐步完成筑底。

  近期,银(yín)行股已上涨半年,又一次因绝对收益资金追逐高股息而上(shàng)涨。

  但事(shì)实上,银行业经(jīng)营层面,也已经悄然发生一些(xiē)向好(hǎo)的变化。

  主(zhǔ)要(yào)结论

  01

  银行

  启动之谜

  如果大家觉得银行股是(shì)这(zhè)几天才开始(shǐ)上(shàng)涨,那么就大错特(tè)错了。事实是:

  银行股自2022年10月底见底之后(hòu),已(yǐ)经持续上涨(zhǎng)了足足半年(nián)时(shí)间了……

  <span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'><span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>科长相当于什么级别?</span></span>【随笔】是谁(shuí)在买银(yín)行股

  这段时间(jiān)的银行股涨幅达(dá)到27%,其(qí)中(zhōng)部分银行股(gǔ)涨幅甚(shèn)至达到(dào)50%以上,非常可观。当然,中间也不是一(yī)帆风顺,2022年10月银行股快速下跌(diē)后(hòu),迅速反(fǎn)弹。过(guò)完2023年春节后(hòu),却冲高回落,调整了近两个月时间(jiān),跌幅不大,不到1科长相当于什么级别?0%。然后于3月底开始上(shàng)涨,近期(qī)加速上(shàng)涨。

  这种事情(qíng)并不是第一次发生。过去银行股的大行(xíng)情,都是在悄无声息(xī)中(zhōng)默(mò)默上涨的,因为银行股平时关注度(dù)并不高。等到因几根(gēn)大线性而(ér)吸引(yǐn)大(dà)家来(lái)关(guān)注时,已经涨(zhǎng)幅不小(xiǎo)了(le)。

  上一次类似的事情是2014年(nián)。或(huò)许经(jīng)历过的人都能记得,2014年(nián)11月,因为一次比较意外(wài)的“双降”(降(jiàng)息(xī)、降准(zhǔn)),金融股拔地而起(qǐ)。但(dàn)在此之(zhī)前,银行指标(biāo)大约(yuē)在3月见底,然(rán)后不声不(bù)响地开始(shǐ)回升,到(dào)11月时(shí),8个月(yuè)左右时间,涨幅(fú)22%。

  其他几次银行股(gǔ)见底,也有类(lèi)似(shì)的情况(kuàng):没有明确利好(hǎo),没有明(míng)确新闻,银行股却自己慢慢(màn)从(cóng)底部爬起来了(le)。

  是谁(shuí)先知先(xiān)觉?

  为行情归因并不容易,因(yīn)为很(hěn)难验证。如果确实没(méi)有实质性(xìng)利好,那么(me)只能从资(zī)金面(miàn)去猜测:可能是估值便宜到很多(duō)资金愿意出手(shǒu)了。由于银行盈利(lì)能力非常稳定,估值(zhí)低往往意味着(zhe)股息率高(gāo)。因(yīn)为:

  【随笔】是谁在买银(yín)行股

  ROE稳定,分(fēn)红率稳定,PB越低(dī)则(zé)股息率(lǜ)越(yuè)高。

  而若(ruò)PB低至一定水平时(shí),股(gǔ)息(xī)率就会非常诱(yòu)人。比如近年来,大行(xíng)的ROE在10%以上,分(fēn)红(hóng)率30%左(zuǒ)右,PB一度低至0.5倍以(yǐ)下,那么计算出来的股息率高达6.6%,非常可观。

  这就好比一(yī)只(zhǐ)票(piào)息率6.6%的(de)可(kě)转债(zhài)。如果(guǒ)盈利能力保持,则(zé)后续每年收取6.6%的“利息”,如果股价上涨(zhǎng),还能享受资本(běn)利得。当然,如果股价再跌,或盈利能(néng)力(ROE)、分红率下降,则会遭受损失。但由于ROE已在底部,近(jìn)期很难(nán)再降了(le)。因此,这就(jiù)非常像(xiàng)一张可转债,其市(shì)价下跌时,会有个估值下(xià)限,即“债(zhài)券价(jià)值(zhí)”。

  于是,其投资(zī)价值就出来了(le)。如果这张“可转债”的票息率(lǜ)高到(dào)一(yī)定程度,显著高(gāo)过一些资金的成本(běn),那么这些资金自然愿意参与。

  这样,银行股就形成(chéng)一个隐形的“估值底(dǐ)”,当估值低至一定水平时,股息率(lǜ)诱人,就(jiù)会有人参与(yǔ)。

  当然,这(zhè)个(gè)估值底(dǐ)在某些情况下会被打破(pò),即(jí)因为一(yī)些负面因素(sù)的存在,导致市场先生觉得银(yín)行(xíng)股的估(gū)值或盈利能力还将下行。

  02

  谁在买(mǎi)

  谁在卖

  因此,银行股那(nà)种悄无(wú)声息的底部,可能并(bìng)没有什么(me)实质(zhì)利好,就是(shì)有些(xiē)看(kàn)中股息率的资金(jīn)默默买入,把底部给买出来了。

  这是些什么(me)样(yàng)的资金呢?

  首先可以(yǐ)排除(chú)的就是以股票型(xíng)公(gōng)募基金为代表(biǎo)的机构投资者。因为他们的考核要求是相对收(shōu)益,因此在大多数时候,他们不会因为股息率诱(yòu)人(rén)而买入,他们的任(rèn)务是战胜自己基金的基(jī)准,或者战胜(shèng)可比基金同仁。所以(yǐ),即(jí)使(shǐ)股息率高(gāo),他(tā)们也很(hěn)难做出赚取股息率的决策,这不(bù)是他们的考核目标(biāo)。

  因(yīn)此,银行股(gǔ)从底部开始悄悄上涨(zhǎng)的这段时(shí)间,公募(mù)基金参与很低,这次也不例外(wài)。

  从(cóng)数据上也可验(yàn)证(zhèng):从33家银行股2022年底(dǐ)基金持(chí)仓比(bǐ)重来看,比重越低,期间(jiān)(过去半(bàn)年,后同)涨幅越大,比重(zhòng)越高则涨幅越小。

  【随笔】是谁在买银行股(gǔ)

  除了公募基金,其他类似考核的(de)机构(gòu)投(tóu)资者也是类似(shì)。

  从数据上(shàng)看(kàn),我(wǒ)们确实看到,2023年第(dì)一季(jì)度较(jiào)上年(nián)末,大部分A股银行股的(de)基金(jīn)持仓(cāng)比例是下降的,有些(xiē)个股甚至降幅不小。

  【随(suí)笔(bǐ)】是谁在(zài)买银行股

  (一(yī)季度基金持股(gǔ)比重降幅;单(dān)位(wèi):个百分点;来源(yuán):WIND)

  回顾第一季度(dù),银行指数走(zǒu)了个(gè)过山车(chē),先是上涨,然后春节后(hòu)下跌(这段(duàn)时间刚好是人工智能概念股(gǔ)大涨,因此机构投资(zī)者有可能是卖(mài)出银(yín)行等股(gǔ)票,换仓至计算(suàn)机股票(piào))。到了(le)4月初(chū),人工智(zhì)能等板(bǎn)块行(xíng)情(qíng)回落后,银行股重拾(shí)升势(shì),且(qiě)涨幅加速。春节后的这(zhè)段时间,银行股刚好和人工智能走出了一个完美的(de)“对(duì)称”走势。

  【随笔】是谁在买银行股

  而其他投资者,比(bǐ)如个人、外(wài)资、自(zì)营、保险、资管(guǎn)等,则可能(néng)是买入(rù)的。因为(wèi)这些资金不考核相对收益,更多的是追求绝对收(shōu)益(yì),因(yīn)此(cǐ)有可能是高(gāo)股息股票的青睐者。

  而决(jué)定(dìng)他们买入的因素(sù)中(zhōng),资金成本应(yīng)该(gāi)是个重要(yào)因素。目前,我国近期市场(chǎng)利(lì)率较低、资金充沛(pèi),其他(tā)可(kě)替代的投(tóu)资机(jī)会(huì)较少,因此股息(xī)率(lǜ)显得诱人。同(tóng)时,美国加息接近尾(wěi)声,他们的资(zī)金成本也有望(wàng)下(xià)行,我国高(gāo)股息股票也有吸引力。

  然(rán)后我们通过数据来(lái)加以验证。

  从2023年一季(jì)度(dù)情(qíng)况(kuàng)来看,外资(zī)确(què)实在买(mǎi)入大行,并(bìng)且数(shù)量还不少。不过保险资金却(què)是有进(jìn)有(yǒu)出,这一点有(yǒu)点(diǎn)与(yǔ)我们预期(qī)不符。基金(jīn)主(zhǔ)要在卖出。此外,还有些一般法人、其(qí)他投资(zī)者在买入。

  【随笔(bǐ)】是(shì)谁在买银行(xíng)股

  (一季度(dù)各类投资(zī)者持股变化(huà)数;单位(wèi):亿股;来源(yuán):WIND)

  整体而(ér)言(yán),结论大致成立,即(jí):在银行股估(gū)值极(jí)低(dī)的时(shí)候,追求绝对(duì)收益(yì)的资金买入(rù)了高股息率(lǜ)的(de)个股。

  从(cóng)散点图上也可以清晰看到这(zhè)一点:

  【随(suí)笔】是谁在买银行股

  因此,这次行情,和历(lì)史上(shàng)很(hěn)多次(cì)银行底部启动(dòng)一(yī)样,很可能是青睐高股息率的资金(jīn),买入(rù)低估值、高股(gǔ)息率的银行(xíng)股。而(ér)他(tā)们的口味与(yǔ)公募(mù)基金刚好是相反(fǎn)的。

  03

  事情在悄悄

  起变化

  以(yǐ)上分析(xī),说明了(le)过去半年(nián)的银行(xíng)股行情,是(shì)追求绝对收益的资金,买入了高股(gǔ)息率的银(yín)行股。眼下(xià),很多银行股(gǔ)股(gǔ)息(xī)率依然较(jiào)高,而资金(jīn)面依然(rán)宽松,那么这些(xiē)高(gāo)股息率股票对绝(jué)对收益资金依然是有吸引力(lì)的。

  那么在(zài)银行业的经营(yíng)层面,有没有实(shí)质变化呢?

  我们在(zài)3月曾经提出(chū),过去(qù)三(sān)年期间的一(yī)些特殊政策,已经出(chū)现调(diào)整的迹象,银行(xíng)业将(jiāng)要(yào)进(jìn)入新(xīn)的均衡(héng)格局。比(bǐ)如,在普惠(huì)小微领域,过去几年大行承担了一(yī)些监管要求,每年普惠小微信贷的(de)增长非常(cháng)快,投(tóu)放利率很低,这对小微金融(róng)市场格(gé)局造(zào)成了较大影(yǐng)响,尤(yóu)其是对(duì)一些原来从事(shì)小微业(yè)务的中小银行造(zào)成压(yā)力。

  【深度】大小行小微金融逐步达到(dào)新(xīn)均衡

  而在4月27日,银保(bǎo)监会办公厅发布《关(guān)于2023年加力提升小微企(qǐ)业金融服务质量的通知》(银保监办发〔2023〕42号(hào)),对工作(zuò)要求有了一些调整。比如,不再提“两(liǎng)增”(指单户授信总额1000万(wàn)元以下小微企业贷款同比增速不低于各项贷款同比(bǐ)增(zēng)速,有贷款余额(é)的户数不(bù)低于上年同期水平)要求,不再刚性要(yào)求降低小(xiǎo)微信贷利率,而是要求“合理确定贷款(kuǎn)利率”,不再提“应延(yán)尽(jǐn)延”。

  除了小微金融(róng)领域,其(qí)他方面的工作要求也陆续(xù)从过去(qù)三年的阶段(duàn)性政(zhèng)策,慢慢回(huí)归至(zhì)常态化。

  而银(yín)行业这几年由于净(jìng)息差显著回落,盈利能力(lì)也渐渐接近(jìn)合(hé)理利(lì)润底(dǐ)线。因为银行业需要留(liú)存一定的利润用(yòng)于(yú)补充资本,进而支持下一期的(de)信贷投(tóu)放,因此利润(rùn)并不是越低越好,需(xū)要维(wéi)持一个合理利润。而目前盈利能力已经接近这一底线,所以政策(cè)也会相应调整(zhěng)了。

  【随笔】什么(me)是银行(xíng)的合理利润和合理息差

  可见,行业的一些(xiē)情况(kuàng)已经(jīng)悄悄发生变化了。

  那么,有(yǒu)没有一种(zhǒng)可(kě)能(néng):那些买入高股(gǔ)息股票的投资者中,真有(yǒu)些先知先觉者(zhě),已经(jīng)嗅到了不一样的味道?

  本文为(wèi)金融业研(yán)究(jiū)方(fāng)法(fǎ)探讨(tǎo)。本文不是(shì)证券研(yán)究报告(gào),不构(gòu)成任何投资(zī)建议,涉及个股也(yě)仅为举(jǔ)例(lì)或陈述事实之用,不代表我们对他们的证券或(huò)产品的推荐。具体投资建(jiàn)议请(qǐng)参考(kǎo)我们的研究报(bào)告。

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