私(sī)募基(jī)金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化(huà)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(t顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉óu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指引顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定(dìng)存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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