近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什(佛系心态是什么意思shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)佛系心态是什么意思果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(佛系心态是什么意思píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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