4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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