金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xì蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句ng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hà蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句o)文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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