事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15子集是什么意思，非空真子集是什么意思trong>日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì子集是什么意思，非空真子集是什么意思) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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