文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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