文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款三件套是哪三件-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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