4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德发表的《精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格(gé)局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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