金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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