公募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂说唱歌手bp，说唱b7是什么意思(zá)型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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