私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成(chén碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量g)《运(yùn)作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投(tóu)资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私(sī)募(mù)基金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方的(de)投放偏(piān)好回到策(cè)略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提(tí)出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无(wú)固定存(cún)续期限的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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