来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币(b花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗ì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(y花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗ǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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