文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗