文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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