4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

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　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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