美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗月(yuè)美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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