金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上(shàn都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗g)午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和(hé)能源(yuán)由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世(shì)界经济(jì)恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工(gōng)业品价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢(huī)复(fù)时(shí)间差和(hé)基数(shù)效应有关(guān)。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不(bù都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同(tóng)时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带(dài)来的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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