近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第(dì)二大(dà)客户(hù)为(wèi)可(kě)口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长(zhǎng)与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了。需要(yào)指出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品相关业(yè)务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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