2022年是(shì)国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)收、归母(mǔ)净利(lì)润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数据(jù)变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步(bù)的(de)是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高(gāo)达54.86％。其(qí)忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现(xiàn)的结果(guǒ)参差(chà)不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源于供不(bù)应求背景下(xià)的(de)涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然(rán)硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代表之(zhī)一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下(xià)降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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