美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧(rè一方水等于多少升，一方水等于多少升水n)性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(di一方水等于多少升，一方水等于多少升水ǎn)再(zài)度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩一方水等于多少升，一方水等于多少升水表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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