2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步(bù)大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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