4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

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　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间mg alt="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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