公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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