文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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