文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词