近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申(shē作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出n)报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学(xué)品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IP作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出O是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)大(dà)幅降(jiàng)低，主要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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