原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部(bù世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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