私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对(duì)重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明(míng)确(què)了(le)私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提(tí)出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要(yào)求。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套(tào)利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合(hé)最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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