5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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