5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(sh攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别í)到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shē攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别ng)企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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