2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中(山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平(pí山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(zhōng)国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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