金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān一滴水多少ml 一滴水多少克)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不一滴水多少ml 一滴水多少克会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行一滴水多少ml 一滴水多少克的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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