事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限的银行(x王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产íng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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