金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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