金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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