事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　氯化钾相对原子质量是多少，

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 氯化钾相对原子质量是多少，至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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