事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(f染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的ā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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